Henrik Zeberg: Vì sao lạm phát luôn là vấn đề cuối cùng

Lạm phát là chỉ số chậm nhất trong kinh tế học, và là chỉ số được mọi người theo dõi sát sao nhất. Có sáu cơ chế giải thích sự chậm trễ này. Một khi bạn hiểu được chúng, bạn sẽ không bao giờ đọc chỉ số giá tiêu dùng (CPI) theo cách cũ nữa.

Theo Henrik Zeberg, ngày 29.7.2026

Thứ Năm tuần trước, giá dầu Brent giao dịch trên 100 đô la một thùng lần đầu tiên kể từ tháng 5, sau các cuộc tấn công của lực lượng Houthi vào các tàu chở dầu của Ả Rập Xê Út ở Biển Đỏ. Nỗi lo lạm phát lập tức quay trở lại. Lợi suất trái phiếu kho bạc đạt mức cao nhất trong năm. Thị trường tương lai bắt đầu phản ánh khả năng thực sự rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp tuần này.

Sau đó, Hoa Kỳ tạm ngừng các cuộc tấn công vào Iran, Tehran ngừng trả đũa, và các nhà đàm phán đã ngồi lại ở Oman để thảo luận về việc mở lại eo biển Hormuz. Giá dầu Brent hiện ở mức gần 87 đô la, thấp hơn khoảng 16% so với mức cao nhất của tuần trước.

Tác động của cú sốc đang dần lắng xuống. Tuy nhiên, khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) họp, thị trường vẫn đánh giá khả năng tăng lãi suất là 31,5% và khả năng giảm lãi suất là 0%.

Khoảng cách giữa những gì đang xảy ra và những gì dữ liệu cho thấy là chủ đề của bài viết này. Bởi vì đó không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên, và nó không chỉ xảy ra trong tuần này. Đó là đặc điểm nổi bật nhất của dữ liệu lạm phát, và hầu như không ai có thể dự đoán chính xác điều này.

Lạm phát là một chỉ báo chậm. Nó không cho bạn biết nền kinh tế đang ở đâu, mà chỉ cho bạn biết nền kinh tế đã trải qua giai đoạn nào.

“Sự chậm trễ” thực chất có nghĩa là gì?

Đây không phải là dự báo hay ý kiến ​​cá nhân. Đây là mô tả về cách thức xác định và đo lường giá cả.

Nền kinh tế không ngừng hoạt động vào thứ Ba. Nhu cầu suy yếu trước tiên, một cách âm thầm, ở những lĩnh vực nhạy cảm nhất với tín dụng và niềm tin. Mọi thứ ở khâu tiếp theo vẫn tiếp tục vận hành theo đà, bởi vì chúng đã được đặt hàng, ký hợp đồng, tuyển dụng và định giá từ nhiều tháng trước.

Đến khi sự suy yếu đó cuối cùng cũng ảnh hưởng đến chỉ số giá tiêu dùng, thì đó đã là tin cũ rồi. Không chỉ mới cũ mà thường là cả năm hoặc hơn.

Điều đó hàm chứa một hàm ý khó chịu. Nếu bạn chờ đợi lạm phát để xác nhận rằng chu kỳ đã đảo chiều, thì bạn đang không cẩn thận. Bạn đang chậm trễ, và bạn đang chậm trễ một cách có chủ đích.

Đáy chu kỳ 1 năm hình thành, TTCK thế giới và Việt Nam tiếp tục tăng tốc vào tuần tới. Bùng Nổ Theo Đà (FTD) sắp xuất hiện.

Kinh Tế Vĩ Mô Việt Nam

Theo dữ liệu từ Hội Nghiên cứu thị trường liên ngân hàng Việt Nam, lãi suất VND trên thị trường liên ngân hàng tiếp tục hạ nhiệt trong phiên giao dịch ngày 30-7, giảm từ 0.1 đến 0.6 điểm phần trăm ở các kỳ hạn ngắn. Cụ thể lãi suất qua đêm giảm xuống còn 0.7%/năm; kỳ hạn 1 tuần ở mức 4.5%/năm; 2 tuần 5.5%/năm và 1 tháng 6.9%/năm.

FED có chuyển từ diều hâu sang bồ câu tuần tới? Khả năng TTCK thế giới và Việt Nam tạo đáy khi đỉnh lãi suất, đỉnh giá dầu hình thành!

 

Các quan chức thương mại đã phát hiện gần 50,000 đôi giày Nike Inc. giả mạo đang được chuẩn bị xuất khẩu trong một cuộc đột kích vào một nhà máy ở Thành phố Hồ Chí Minh, khi Việt Nam tăng cường trấn áp hàng giả dưới áp lực từ Mỹ

 - Bloomberg,  Việt Nam thu giữ 50,000 đôi giày Nike giả trong vụ triệt phá đường dây buôn lậu thương mại.

Công ty SJC cho biết tiếp tục thu mua sản phẩm tại cửa hàng, trả tiền trong ngày đối với vàng, còn kim cương sẽ mất thêm thời gian.

- Báo Tuổi Trẻ, Công ty SJC sẽ trả tiền mua vàng trong ngày, kim cương sẽ mất thêm thời gian

 

 CÂU CHUYỆN VĨ MÔ VIỆT NAM: THUẾ QUAN VÀ THỊ TRƯỜNG VÀNG

TTCK Mỹ có thể giảm điểm trong tuần tới, áp lực đè nén sẽ tiếp diễn ở TTCK Việt Nam, nhưng đáy cũng đang ở gần!

 

NHU CẦU TÍN DỤNG HẠ NHIỆT, NHƯNG LÃI SUẤT PHẢI CHỜ TỚI QUÝ 4 MỚI HẠ NHIỆT

 Trong trung tuần tháng Bảy, từ ngày 13.7 đến ngày 17.7, Ngân hàng Nhà nước duy trì trạng thái "hút  ròng" trên thị trường mở (OMO).Tổng lượng lưu hành giảm chỉ còn hơn 186 ngàn tỉ đồng, từ mức 245 ngàn tỉ đồng tính đến ngày 30.6. Trong khi đó, lãi suất liên ngân hàng đã hạ nhiệt, đặc biệt, kỳ hạn qua đêm duy trì mức 4.16%. Việc lượng tiền bơm hỗ trợ qua kênh thị trường mở (OMO) giảm mạnh do tăng trưởng tín dụng đã hạ nhiệt sau thời điểm bán niên. Thêm vào đó, nhiều nhà băng đã vượt ngưỡng tỉ lệ thanh khoản LDR trên 85%. "Tiền đang dư trên thị trường 1 (dân cư và doanh nghiệp) được đẩy xuống thị trường 2 (liên ngân hàng)"- Theo Bloomberg Businessweek.

Thống đốc NHNN nói thẳng: 'Thiếu vốn, lãi suất buộc phải tăng" Phát biểu tại Hội nghị Thường trực Chính phủ với cộng đồng doanh nghiệp sáng 18/7, Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Phạm Đức Ấn cho rằng áp lực huy động vốn đang khiến việc điều hành lãi suất gặp nhiều khó khăn. Theo ông, khi nền kinh tế thiếu vốn, lãi suất huy động buộc phải tăng, kéo theo lãi suất cho vay và tạo sức ép lên hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.

 

Tôi không rõ ý của Thống Đốc muốn đá quả bóng trách nhiệm về việc lãi suất tăng về phía ai hay đây là một "sự thật hiển nhiên" nằm ngoài khả năng quản trị của SBV nên "chắc là không phải lỗi của SBV". Liệu SBV có phải chịu trách nhiệm về việc lãi suất đang tăng lên hay không?

Hỗn Thủy Mạc Ngư- Thị trường lại đánh lừa nhà đầu tư trước khi có sóng tăng!

TIỀN ĐANG QUAY TRỞ LẠI HỆ THỐNG NGÂN HÀNG, CHỜ CHÍNH SÁCH NGẤM!

Tăng trưởng tiền gửi đã cho thấy dấu hiệu hồi phục từ cuối tháng 3/2026, đảo ngược xu hướng rút vốn trước đó khi khoảng 60-70 nghìn tỷ đồng đã quay trở lại hệ thống trong tháng 4.

 Dù vậy, chênh lệch tín dụng - tiền gửi vẫn duy trì ở mức cao kỷ lục 2.6 triệu tỷ đồng, gây áp lực lên thanh khoản hệ thống. 

Các biện pháp hỗ trợ từ tiền gửi Kho bạc Nhà nước hay tín dụng dự án trọng điểm chỉ mang tính chọn lọc, chưa đủ để giải quyết toàn diện áp lực huy động trong bối cảnh nhu cầu tín dụng nền kinh tế vẫn lớn và sự cạnh tranh gay gắt từ trái phiếu doanh nghiệp. 

Do đó, lãi suất dự kiến sẽ ổn định ở mức hiện tại; việc giảm nhẹ có thể diễn ra trong 1-2 quý tới nếu nguồn vốn hỗ trợ đủ lớn, nhưng để lãi suất giảm bền vững, hệ thống cần thêm động lực từ việc thu hẹp chênh lệch tín dụng - tiền gửi và cải thiện cán cân thanh toán để ổn định tỷ giá

 

Thống Đốc 4 lần chỉ đạo giảm lãi suất, nhưng vẫn khó giảm. Liệu lần này có khác?

Dạo Quanh Toàn Cầu

Báo cáo việc làm hàng tháng cho thấy thị trường lao động đã hạ nhiệt trong tháng 6. Nền kinh tế Hoa Kỳ đã tạo thêm 57,000 việc làm trong tháng 6, so với mức 113,000 dự kiến, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ xuống 4.2% trong tháng 6 từ mức 4.3% trong tháng 5. Số lượng tăng trưởng việc làm trong tháng 6 đã phá vỡ chuỗi ba tháng tăng trưởng trên 100,000 việc làm. Các số liệu này cũng giảm đáng kể so với mức 129,000 việc làm được điều chỉnh của tháng 5.

 —Emma Ockerman và Grace O’Donnell, “Báo cáo việc làm tháng 6: Thị trường lao động Hoa Kỳ chậm lại từ nước rút sang chạy bộ,” Yahoo Finance, ngày 2 tháng 7 năm 2026.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (FED) Warsh dường như rất muốn khuyến khích sự không chắc chắn hơn bằng cách đưa ra rất ít hướng dẫn chính sách hữu ích. Warsh đã đề nghị mở rộng phạm vi các nguồn dữ liệu mà FED sử dụng—vì dữ liệu chính thức kém tin cậy hơn. Đây là một điều tốt, nhưng nó đòi hỏi sự hiểu biết thông minh rằng các nguồn thay thế cũng thiếu độ chính xác. Warsh [cũng] nhắc lại niềm tin vào "yêu tinh năng suất" (productivity pixie), cho rằng trí tuệ nhân tạo có thể là một lực lượng giảm lạm phát tự động mạnh mẽ. Niềm tin này rất đáng lo ngại (vì nó không đúng). Bất kỳ công nghệ mới nào cũng là một cú sốc tương đối, làm giảm giá của một số mặt hàng và tăng giá của các mặt hàng khác (xem giá Apple iPad để biết chi tiết).

 — Tiến sĩ Paul Donovan, “Các vấn đề về chính sách và dữ liệu,” Morning Audio Comments, UBS, www.ubs.com/cio, ngày 2 tháng 7 năm 2026.

Giá dầu trở lại về mức bình thường trước chiến tranh, TTCK cũng sắp trở lại bình thường?

SBV đang phát thông điệp nới lỏng tín dụng, trong khi chính phủ đẩy mạnh chính sách tài khóa

Chính phủ vừa thông qua Nghị quyết 26/2026/QH16 với kế hoạch huy động 6.4 triệu tỷ đồng trong 5 năm tới, nâng bội chi ngân sách lên 5% GDP để tạo không gian tài khóa, trong khi vẫn duy trì trần nợ công ở mức 60% GDP (hiện tại thực tế chỉ khoảng 35-36% GDP). Điểm mấu chốt là luật đã "khóa chặt" mục đích sử dụng, quy định khoản vay bù đắp bội chi chỉ được dùng cho đầu tư phát triển (chiếm 40% tổng chi ngân sách), không dùng cho chi tiêu thường xuyên hay trả lương. Khoản vay này hướng đến các dự án hạ tầng chiến lược như cao tốc, metro, sân bay và hạ tầng năng lượng, nhằm tạo ra tài sản cho nền kinh tế thay vì tiêu xài lãng phí. Đối với bất động sản, chính sách này là tín hiệu tích cực, bởi hạ tầng sẽ đi trước mở đường, đặc biệt tại các khu vực hưởng lợi trực tiếp từ các dự án hạ tầng trọng điểm được ưu tiên giải ngân ODA và vốn ưu đãi. Nhìn chung, chính sách này là bước đi cần thiết nếu được thực thi minh bạch và đúng tiến độ.